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摘要

第一季度股指区间震荡重心阶梯状走低态势为主。除了期间IPO重启新股集中上市造成供给压力和资金面季节性波动带来的扰动，下行态势根本上与宏观数据疲弱经济放缓和刺激措施缺位预期落空有关。

年度政府工作报告披露，我们维持年报思路，推断进入第二季度，大规模的政策性刺激措施发生概率较小。取而代之的是结构性调整和适时适度的局部政策调整。

国内宏观数据疲弱符合预期。生产与投资需求萎缩，社会融资需求进一步回落，不利影响将在后续季度发挥作用。

美国经济复苏加速和升息预期提前，短期内对新兴市场冲击作用可能强于外贸环境的改善。人民币“保值 ”预期被打破，可能在未来形成国际息差交易的大幅逆转和资金转向。

造成股指下行趋势的原因尚未发生根本改变，而IPO 发审再开在即，股市供给压力重临，第二季度或仍将持续区间震荡重心下移为主，运行区间参考2090-2330。